沥青期价向上修复偏弱，中秋假期和台风降雨影响出货需求

　　能源研发中心

　　本周观点   

　　1）行情回顾：

　　本周中秋节后沥青期货价格低位震荡。供需来看，旺季期需求表现不及预期，基本面改善力度不敌成本端下行压力。华东华南区域受台风降雨天气影响，约束下游出货量。短期来看，油价偏弱运行仍对沥青价格构成下行风险，但考虑到沥青产销弱平衡的基本面格局下，其表现相对缓跌尚未跌破3000元/吨，虽有震荡向上修复预期，但大方向上以区间震荡为主。

　　2）基本面数据：

　　本周中秋节后沥青期货价格低位震荡。截止9月20日，沥青主力合约收于3115元/吨，环比9月13日3110元/吨上涨5元/吨，涨幅0.2%。

　　本周现货价格稳定回落。截止9月20日，山东重交沥青现货价为3510元/吨，环比9月13日3525元/回落15元/吨，跌幅0.4%。

　　本周基差高位回落。截止9月20日，山东期现基差录得395元/吨，环比9月13日415元/吨回落。

　　本周沥青供应略微增加。9月20日当周，中国沥青产量为44.6万吨，环比9月13日当周42.5万吨上涨5%。

　　本周销量需求不佳，华东地区回落明显，受中秋假期和台风降雨天气影响。9月20日当周，24家样本企业销量为22.38万吨，环比9月13日当周25.6万吨回落13%。

　　本周库存压力缓解显现，去库程度已接近去年同期。9月20日当周，国内27家样本企业沥青厂内库存为63.4万吨，环比上周63.8万吨基本持平。

　　本周利润亏损小幅增加。9月20日当周，经钢联测算的山东沥青生产毛利为-477元/吨，环比9月13日当周-363元/吨亏损小幅增加。9月20日，BU-Brent裂解差为-13.8美元/桶，环比9月13日-11.8美元/桶回落。

　　3）观点：单边：沥青持震荡看待。炼厂自身主动修复利润的力量不强，叠加油价震荡偏弱，沥青价格凭借需求预期改善而带来的上行空间仍相对有限。而市场接货情绪相对谨慎，炼厂调整缩减排产计划，尽力以低开工支撑沥青价格下方。品种套利：逢低多BU-Brent价差。油价重心下移预期，尽管成本端支撑沥青也转弱，而随着供需结构改善下，库存压力逐渐释放，跌幅较油价或相对抗跌。

　　一、期货市场   

　　本周中秋节后沥青期货价格低位震荡。供需来看，旺季期需求表现不及预期，基本面改善力度不敌成本端下行压力。华东华南区域受台风降雨天气影响，约束下游出货量。短期来看，油价偏弱运行仍对沥青价格构成下行风险，但考虑到沥青产销弱平衡的基本面格局下，其表现相对缓跌尚未跌破3000元/吨，虽有震荡向上修复预期，但大方向上以区间震荡为主。

　　截止9月20日，沥青主力合约收于3115元/吨，环比9月13日3110元/吨上涨5元/吨，涨幅0.2%；单边成交量278118手，环比增加87443手；持仓量208653手，环比增加4278手。价差结构上，BU连一与连三合约价差为80元/吨，环比9月13日169元/吨回落。

　　二、现货市场

　　本周现货价格稳定回落。截止9月20日，山东重交沥青现货价为3510元/吨，环比9月13日3525元/回落15元/吨，跌幅0.4%。其中东北市场跌50元/吨至3725元/吨，西南市场跌20元/吨至3780元/吨，华南市场跌135元/吨至3610元/吨，其余市场保持不变。华东-山东价差为245元/吨，环比上周235元/吨上涨。

　　需求端，旺季期现货市场销货逐渐改善，但资金不到位下，整体需求存压。供给端，炼厂低利润下维持偏低开工率，低利润和高库存下提升能力有限。总之，下游项目开工不及预期，资金回笼速度滞后，终端需求复相对缓慢，现货价格以稳为主，涨跌幅相对有限。

　　三、期现基差 

　　本周基差高位回落。截止9月20日，山东期现基差录得395元/吨，环比9月13日415元/吨回落；华东期现基差录得655元/吨，环比9月13日660元/吨回落。现货端相对稳定，基差波动跟随沥青期货端。9月20日，稀释沥青到岸升贴水为-13.6美元/桶，环比9月13日-14.4美元/桶回落。

　　四、产业链追踪  

　　4.1 供应端

　　本周沥青供应略微增加。9月20日当周，中国沥青产量为44.6万吨，环比9月13日当周42.5万吨上涨5%。其中华东产量为9.2万吨，环比9月13日当周8.4万吨上涨9%。山东沥青产量为13.46万吨，环比9月13日当周13.96万吨下跌4%；重交沥青产能利用率为24.6%，环比9月13日当周24.7%基本持平。本周国内炼厂沥青检修减损量为95.6万吨，环比上周112.5万吨下跌15%。

　　整体需求相对疲软和利润不佳下，炼厂大幅提升开工积极性偏弱，部分炼厂选择停产或者减产，从而减供以支撑沥青价格底部。

　　4.2 需求端

　　本周销量需求不佳，华东地区回落明显，受中秋假期和台风降雨天气影响。9月20日当周，24家样本企业销量为22.38万吨，环比9月13日当周25.6万吨回落13%。其中华北企业销量为7.4万吨，环比上周7.8万吨小幅回落；华东企业销量4.5万吨，环比上周1.2万吨回落明显。华南地区销量1.63万吨，环比上周1.21万吨回升。山东沥青销量为6.7万吨，环比上周7.5万吨回落。9月18日当周中国石油沥青装置开工率为25.9 %，环比9月11日当周24.3%回升。其中9月20日当周，防水卷材开工率录得36.08%，环比上周34%增加；道路改性沥青开工率录得33.5%，环比上周30.73%增加。

　　往后看，“金九银十”值沥青施工旺季期，沥青需求有望逐渐恢复。但在总量上仍旧偏弱，终端需求受项目资金缺乏、项目规划不断延迟等结构性影响仍在，市场对旺季持谨慎看待。

　　4.3 库存端

　　本周库存压力缓解显现，去库程度已接近去年同期。现货端，9月20日当周，国内27家样本企业沥青厂内库存为63.4万吨，环比上周63.8万吨基本持平；33家样本企业社会库存量为42.8万吨，环比上周45.8万吨回落7%。期货端，9月20日石油沥青期货库存为51060吨，厂内库存为137770吨，总期货库存为188830吨，环比上周194650吨回落3%。

　　销量边际转好且供应偏低下，厂内和社会库存去库程度与去年同期相差不大。前期市场谨慎接货，缓慢消化库存有所体现，库存压力逐渐在缓解。

　　4.4  利润端

　　本周利润亏损小幅增加。9月20日当周，经钢联测算的山东沥青生产毛利为-477元/吨，环比9月13日当周-363元/吨亏损小幅增加，前期修复主要由于原油价格大幅回落带动利润被动回升。9月20日，BU-Brent裂解差为-13.8美元/桶，环比9月13日-11.8美元/桶回落。BU-SC裂解差为-719元/吨，环比9月13日-651元/吨回落。BU-FU裂解差为194元/吨，环比9月13日306元/吨回落。BU-LU裂解差为-928元/吨，环比9月13日-815元/吨回落。

　　总的来看，单边：沥青持震荡看待。炼厂自身主动修复利润的力量不强，叠加油价震荡偏弱，沥青价格凭借需求预期改善而带来的上行空间仍相对有限。而市场接货情绪相对谨慎，炼厂调整缩减排产计划，尽力以低开工支撑沥青价格下方。品种套利：可逢低多BU-Brent价差。油价重心下移预期，尽管成本端支撑沥青也转弱，但随着供需结构改善，库存压力逐渐释放，跌幅较油价或相对抗跌，可以选择逢低多BU-Brent价差。

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